Genel Bakış
Bilanço Gününden Bugüne + %10,8
Gelir yıllık %5,0 büyüdü, hisse başı kâr beklentiyi %50,0 aştı; hisse ilk tepkide %0,2 yükseldi.
- Gelir2. Çeyrek
- 16,6 Mr $
- ▲ %5 · Beklentinin Üzerinde
- Keytruda Ailesi
- 8,37 Mr $
- ▲ %5 · Gelirin Yarısı
Genel Görüş
TUTMerck'te bir ölçü açık, bir ölçü uyumlu, bir ölçü kapalı: satışlar beklentinin %1,2 üzerinde, düzeltilmiş zarar beklenen zararın %50 altında, ama yıl geneli kâr öngörüsü indirildi; puan 56, görüş tut. İndirim satın alma giderlerinin muhasebesinden geliyor ve gelir öngörüsü yukarı çekildi; hisse bilanço gününü yatay kapattı. Bundan sonrası Keytruda Qlex'in geçiş hızına ve 2028 patent takvimine bakacak.
Bilanço Günü Kapanışı4 Ağu
128,37 $▲ %0,2Bilanço Günü Tepkisi
- Piyasa Değeri(Bugün)
- ≈ 351 Mr $
- 1 Yıllık Getiri(Bilanço Günü)
- + %59
- F/K(Bugünkü Fiyatla · 3,21 $ · Son 12 Ay)
- 44,3
- Net Kâr Marjı(Son 12 Ay)
- %4,8
Bilanço Özeti
30 Saniyede- Satışlar 16,6 milyar dolarla beklentinin %1,2 üzerinde, düzeltilmiş zarar hisse başına 0,13 dolarla beklenen zararın %50 altında kaldı.
- Yıl geneli gelir öngörüsü 66,3-67,3 milyar dolara yükseldi, ama düzeltilmiş kâr öngörüsü satın alma giderleri yüzünden %46,9 indirildi.
- Hisse bilanço gününü %0,18 artışla yatay kapattı; piyasa kâr indirimini işin bozulması değil, satın alma muhasebesi olarak okudu.
Rakamlar
Keytruda Qlex (Deri Altı)
463 M $
Geçişin İlk Ölçüsü
Winrevair
588 M $
▲ %75
Düzeltilmiş EPS
-0,13 $
Terns Gideri: -2,31 $
Yıl Geneli Gelir Öngörüsü
66,3-67,3 Mr $
Yukarı Çekildi
Çeyreklik Gelir (Milyar $)
15,81
2Ç 2025 · 15,8 Mr $
17,28
3Ç 2025 · 17,3 Mr $ · Çeyreklik + %9,3
16,40
4Ç 2025 · 16,4 Mr $ · Çeyreklik − %5,1
16,29
1Ç 2026 · 16,3 Mr $ · Çeyreklik − %0,7
16,61
2Ç 2026 · 16,6 Mr $ · Çeyreklik + %2,0 · Yıllık + %5,1
- 2Ç 2025
- 3Ç 2025
- 4Ç 2025
- 1Ç 2026
- 2Ç 2026
3Ç 2026 Şirket Öngörüsü
- Yıl Geneli Gelir66,3 – 67,3 milyar $66,3 milyar $67,3 milyar $
Orta Nokta 66,8 · Büyüme %2-4 · Kur Katkısı ~1 PuanYukarı Revize %0,6 ▲ · Önceki 65,8–67,0
- Yıl Geneli Düzeltilmiş HBK2,66 – 2,76 $2,66 $2,76 $
Orta Nokta 2,71 · Önceki Bant 5,04-5,16 · Terns 2,31 $ + Finansman 0,12 $Satın Alma Gideriyle %46,9 İndirildi ▼
Grafik Nasıl Okunur
Mavi şerit şirketin verdiği alt-üst aralık; uzunluğu şirketin kendine bıraktığı payı gösterir. Siyah üçgen ve altındaki çizgi piyasanın beklediği yeri işaretler, şeridin ortasındaki çentik ise aralığın orta noktasıdır. Üçgen yalnızca piyasa beklentisi bilinen satırlarda çıkar. Şirket aralık değil tek bir sayı verdiyse ve piyasa beklentisi de bilinmiyorsa o satırda şerit hiç çizilmez; ölçülecek bir uzunluk da, karşılaştırılacak bir konum da yoktur. Eksen orta noktaya göre ±%2,1.
Segment ve KPI Verisi
Gelirin Segmentlere Dağılımı
- İlaç14,8 Mr $Pay %89,3▲ %5,0 Yıllık
- Hayvan Sağlığı1,78 Mr $Pay %10,7▲ %8,0 Yıllık
Kur etkisi hariç %5 büyüme
Öne Çıkan Ölçüler
Gardasil Satışları
1,17 Mr $
▲ %4,0 YıllıkBasın Bülteni
Welireg Satışları
271 Mn $
▲ %67,0 YıllıkBasın Bülteni
Capvaxive Satışları
184 Mn $
▲ %42,0 YıllıkBasın Bülteni
Januvia / Janumet Satışları
429 Mn $
▼ %31,0 YıllıkBasın Bülteni
Paylar segment toplamı üzerinden hesaplandı: 16,5 Mr $. Kaynak: Basın Bülteni.
Ölçüler yalnızca şirketin kendi belgelerinden alınır; her birinin yanında hangi belge olduğu yazılı.
“Bu dönemi bir uçurumdan çok bir yokuş olarak görüyoruz... Sığ bir düşüş ve ardından büyümeye hızlı bir dönüş göreceğinizi düşünüyorum.”
- Beklenenden Hızlı Klinik Derisking
- Patent Kaybı: Uçurum Değil Yokuş
- 20+ Yeni Üründe 70 Milyar Dolar
Özet ve Değerlendirme
Özet
Merck'in 2026 ikinci çeyrek satışları 16,6 milyar dolar; piyasa beklentisi 16,41 milyar dolardı, fark %1,2, gelir ölçüsü uyumlu. Düzeltilmiş hisse başına 0,13 dolar zarar yazıldı; beklenen zararın %50 altında, kâr ölçüsü açık. Yıl geneli gelir öngörüsü 66,3-67,3 milyar dolara yukarı çekildi, ama düzeltilmiş kâr öngörüsü 5,04-5,16 dolardan 2,66-2,76 dolara indirildi; öngörü ölçüsü kapalı. Karar tablomuzda bir kapalı ölçü tut bandı demek; puan 56. Satışlar yıllık %5 arttı, Keytruda ailesi 8,37 milyar dolarla %5 büyüdü.
Hisse bilanço gününü neredeyse yatay kapattı: 4 Ağustos'ta %0,18 artışla 128,00 dolar. Açılış öncesinde %1,4 civarında yükseliş vardı, gün içinde eridi. Tablonun iki yüzü var. Gelir öngörüsü 65,8-67,0 milyar dolardan 66,3-67,3 milyar dolara çekildi; şirket yılın kalanına daha iyimser bakıyor. Kâr öngörüsündeki indirim ise satın alma muhasebesinden geliyor: Terns için hisse başına 2,31 dolar, Cidara için 3,62 dolar. Nakit üreten iş bozulmuş değil; para bugünün kârından çıkıp geleceğin boru hattına gidiyor.
Bu çeyreğin gerçek konusu 2028. Keytruda'nın ABD'deki bileşik patenti o yıl bitiyor ve gelirin yaklaşık yarısı bu tek ilaca bağlı. Merck'in cevabı üç ayaklı: deri altı Keytruda Qlex'e geçiş, onkolojiyi Keytruda dışına yaymak ve Winrevair-Welireg-Capvaxive gibi yeni motorları büyütmek. Qlex'in ilk tam çeyreğinde 463 milyon dolar satması planın çalıştığına dair ilk kanıt. Çekinceler puanı bandın alt yarısına çekiyor: brüt marj 1,1 puan geriledi, vergi oranı %35-36'ya çıktı ve 2028 sorusu açık.
Detaylı Değerlendirme
Keytruda büyüyor, ama asıl konu 2028 patent takvimi.
Keytruda ve deri altı kardeşi Qlex birlikte 8,37 milyar dolar sattı; yıllık %5, kur etkisi dışlandığında %4. Büyümenin kaynağı erken evre kullanımlar: üçlü negatif meme kanseri ve rahim ağzı kanseri gibi endikasyonlar. Metastatik tarafta ürotelyal kanser talebi yükseliyor. Bir zamanlar yıllık %15-20 büyüyen ürün artık tek haneli büyüyor, çünkü ABD'de doyuma yaklaştı. Gelirin yarısını tek molekülün taşıması bir yoğunlaşma riski. ABD'deki bileşik patent 2028'de sona eriyor; Merck 2029'a uzanan kullanım yöntemi ve üretim patentlerini savunuyor. Savunmanın ticari ayağı Qlex: damardan verilen ilacı deri altı enjeksiyona çeviriyor ve hastaları biyobenzer rekabeti gelmeden yeni ürüne taşıyor. Hedef, 2028'e kadar uygun hasta hacminin %30-40'ı. Qlex ilk çeyreğinde 463 milyon dolar sattı; Nisan'daki kalıcı geri ödeme kodundan (J-code) sonra benimsenme arttı. Erken kullanım ağırlıkla tek ajan hastalarında; kombinasyon tedavilerindeki asıl kütle henüz kımıldamadı.
Kesinti işin bozulması değil, faturanın öne çekilmesi.
Düzeltilmiş hisse başına kâr öngörüsünün 5,04-5,16 dolardan 2,66-2,76 dolara inmesi ilk bakışta ürkütücü. Ama kesinti iki satın almanın muhasebesinden kaynaklanıyor. Terns alımı 5,7 milyar dolarlık araştırma-geliştirme gideri olarak hisse başına 2,31 dolar götürüyor. Cidara alımı 9,0 milyar dolarlık giderle hisse başına 3,62 dolar. Bunlar tekrarlayan giderler değil; satın alınan ilaç adaylarının bedelinin tek seferde kârdan düşülmesi. Aynı öngörüde gelir bandının yukarı çekilmesi bu ayrımı doğruluyor. Karar tablosu yine de indirimi indirim olarak sayıyor; öngörü ölçüsü bu yüzden kapalı. Yan etki gerçek: giderlerin vergiden düşülemeyen kısmı efektif vergi oranını %35-36 bandına itiyor. Faaliyet giderleri öngörüsü 36,0-36,8 milyar dolardan 42,0-42,7 milyar dolara çıkıyor. Merck bugünün kârını gelecekteki boru hattına harcıyor. Bu tür kalemlerin bilançoda nereye oturduğu için bilanço rehberi iyi bir başlangıç.
Büyüme motorları artık gerçekten sayılabilir büyüklükte.
Merck'in yıllardır anlattığı çeşitlendirme hikâyesi bu çeyrekte ilk kez rakamlarla kendini savunabilir hâle geldi. Winrevair 588 milyon dolara ulaştı ve %75 büyüdü; ABD'de bin sekiz yüzden fazla yeni hastaya reçete yazıldı. Welireg 271 milyon dolarla %67, Capvaxive 184 milyon dolarla %42 arttı. Solunum ilacı Ohtuvayre 204 milyon dolar sattı. Toplayınca yıllık koşu hızı 5 milyar doları aşan yeni bir gelir katmanı çıkıyor. Keytruda'nın yerini doldurmaya yetmez, ama artık yuvarlama hatası da değil. Hayvan sağlığı sessiz istikrarını sürdürüyor: 1,78 milyar dolar, %8 artış. Çiftlik hayvanı tarafı 1,04 milyar, evcil hayvan tarafı 734 milyon dolar. Bu iş ilaç tarafındaki patent takviminden bağımsız çalışıyor. Portföyün en az konuşulan ama en öngörülebilir parçası.
Gardasil dipten dönüyor, ama Çin hâlâ denklemin dışında.
HPV aşısı Gardasil 1,169 milyar dolar satarak %4 büyüdü; kur etkisi dışlandığında %3. Bu, uzun bir düşüş serisinden sonra gelen ilk anlamlı toparlanma işareti. 2025'te Gardasil satışları %39 gerileyerek 5,2 milyar dolara inmişti. Çöküşün merkezi Çin'di. Talep beklenmedik şekilde çökünce Merck, ortağı Zhifei'nin elindeki stoğun erimesi için sevkiyatları durdurdu. 11 milyar dolarlık satış hedefini de tamamen geri çekti. Bu çeyrekteki büyümenin kaynağı Çin'in dönüşü değil. Şirket Asya Pasifik ve Avrupa'daki daha yüksek talebi ve Avrupa ihale zamanlamasının lehte gelmesini işaret ediyor. Bazı diğer uluslararası pazarlardaki zayıflık bunu kısmen dengeledi. Yani Gardasil düşük bir tabandan büyüyor. Çin bir gelir kaynağından çok, hâlâ kapatılmamış bir opsiyon.
Boru hattında iki iyi haber, iki gecikme.
Çeyreğin bilim tarafı karışık geçti. Olumlu yanda: ağızdan alınan PCSK9 inhibitörü Lipfendra FDA onayı aldı. Sac-TMT endometriyum kanserinde olumlu Faz 3 verisi üretti. Tulisokibart ülseratif kolitte Faz 3'ü geçti. Olumsuz yanda: aynı tulisokibart sistemik skleroza bağlı akciğer hastalığı çalışmasında birincil sonlanım noktasını tutturamadı. Grip önleyici MK-1406'nın zaman çizelgesi 2029'a kaydı. Terns alımıyla portföye kronik miyeloid lösemi adayı MK-4208 eklendi. CEO Robert Davis, boru hattının riskten arındırılması konusunda Ocak'a göre daha yüksek güven duyduğunu söylüyor; gerekçesi beklenenden hızlı gelen klinik okumalar. Bu, 2028 sonrasını finanse edecek katmanın inşa edildiği anlamına geliyor. Ama inşaatın bitiş tarihi hâlâ patent tarihinden sonra. Bir sonraki çeyrekte bakılacak iki satır: Qlex'in ABD Keytruda hacmindeki payı ve düzeltilmiş brüt marjın %81,1'in altına inip inmediği.
İleriye Bakış
Güçlü Yönler ve Riskler
5 Güçlü Yön · 6 RiskGüçlü Yönler
5- Satışlar 16,6 milyar dolarla piyasa beklentisi olan 16,41 milyar doların üzerinde geldi ve yıl geneli gelir öngörüsü 66,3-67,3 milyar dolara yukarı çekildi.
- Yeni ürün katmanı artık ölçülebilir: Winrevair %75, Welireg %67, Capvaxive %42 büyüdüOhtuvayre 204 milyon dolar sattı.
- Keytruda'nın deri altı formülasyonu Qlex ilk çeyreğinde 463 milyon dolar sattı ve Nisan'daki kalıcı geri ödeme kodundan sonra benimsenme hızlandı.
- Gardasil %4 büyüyerek 2025'teki %39'luk çöküşün ardından ilk toparlanma sinyalini verdi.
- Hayvan sağlığı 1,78 milyar dolarla %8 büyüdü ve ilaç patent takviminden bağımsız, öngörülebilir bir gelir katmanı sunuyor.
Riskler
6- Keytruda'nın ABD'deki bileşik patent koruması 2028'de bitiyor ve şirketin gelirinin yaklaşık yarısı bu tek ürüne bağlı.
- Deri altı geçişte hedeflenen %30-40'lık hasta payına ulaşılamazsa 2028 sonrası gelir savunmasında boşluk oluşur.
- Düzeltilmiş kâr öngörüsü 5,04-5,16 dolardan 2,66-2,76 dolara indirildiGiderler tek seferlik olsa da faaliyet gideri bandı 42,0-42,7 milyar dolara yükseldi.
- Kârlılığın yönü bozuluyorDüzeltilmiş brüt marj %82,2'den %81,1'e geriledi, efektif vergi oranı öngörüsü %35-36 bandına çıktı.
- Gardasil'in Çin ayağı hâlâ kapalı11 milyar dolarlık hedef geri çekilmiş durumda ve toparlanma düşük bir tabandan geliyor.
- Boru hattında gecikmeler varTulisokibart akciğer çalışmasında birincil hedefi tutturamadı, grip önleyici MK-1406 2029'a kaydı.
Beklenen Gelişmeler
4- 21 Eylül 2026Winrevair'in HYPERION Faz 3 çalışmasına dayanan etiket güncellemesi için FDA'nın karar tarihi.
- ~Ekim 20263. çeyrek bilançosunda Keytruda Qlex'in ABD hacmindeki payı ve Gardasil toparlanmasının sürüp sürmediği izlenecek.
- 2026'nın kalanıCidara alımına bağlı hisse başına 3,62 dolarlık gider sonuçlara yansıyacak; yıl geneli öngörüsünde zaten var, sürprizi olmamalı.
- 2028Keytruda'nın ABD bileşik patentinin sona ermesi; şirket 2029'a uzanan kullanım yöntemi ve üretim patentlerini savunmayı sürdürüyor.
Yaklaşan Bilançolar
Bunu Anlamak için