Genel Bakış
Bilanço Gününden Bugüne − %2,1
Gelir yıllık %571,3 büyüdü, hisse başı kâr beklentiyi %79,4 aştı; hisse ilk tepkide %16,1 düştü.
- Gelir3. Çeyrek
- 980,8 Mn $
- ▲ %571 Yıllık · Beklentiyi %8,1 Aştı
- Hisse Başı KârGAAP
- −0,13 $
- Beklenti −0,63 $ · %79 Daha İyi
Genel Görüş
TUTNebius üçüncü çeyrekte gelirini yıllık %571 artırarak 980,8 milyon dolara taşıdı ve beklentiyi %8,1 aştı. Hisse buna rağmen seans içinde %16 geriledi; 2026 gelir hedefi aralığın alt ucuna çekildi, yıllık yatırım hedefi 27 milyar dolara yükseldi. Bundan sonra bakılacak yer, tek seferlik kalemler hariç çeyrek gelirinin 2027'deki 12-13 milyar dolarlık hedefi taşıyıp taşımadığı.
Bilanço Günü Kapanışı12 Kas
129,80 $▼ %16,1Bilanço Günü Tepkisi
- Piyasa Değeri(Bugün)
- ≈ 34,6 Mr $
- 1 Yıllık Getiri(Bilanço Günü)
- + %38
- F/K(Bugünkü Fiyatla · 0,31 $ · Son 12 Ay)
- 410,0
- Net Kâr Marjı(Son 12 Ay)
- %3,1
Bilanço Özeti
30 Saniyede- Gelir 980,8 milyon dolarla beklentiyi %8,1 aştı, ancak bunun yaklaşık 325 milyon doları tek seferlik.
- 2026 gelir hedefi alt uca çekildi; 2027 için 12-13 milyar dolar gelir ve 40-45 milyar dolar yatırım hedefleniyor.
- Hisse, yıl hedefindeki indirim ve artan yatırım planı yüzünden seans içinde %16 geriledi.
Rakamlar
Düzeltilmiş FAVÖK
465,8 Mn $
Marj %47,5 · Bir Yıl Önce −5,2 Mn $
Yıllık Tekrarlayan Gelir
6,4 Mr $
Haziranda 3,0 Mr $ · ▲ %113 Çeyreklik
Yatırım Harcaması (3Ç)
7,30 Mr $
Yıl Hedefi ~27 Mr $'a Yükseldi
Hisse Tepkisi
−%16,1
Seans İçi, 12:40 ET; Akşam Güncellenecek
Çeyreklik Gelir (Milyar $)
0,15
3Ç25 · 146 Mn $
0,23
4Ç25 · 228 Mn $ · Çeyreklik + %55,9
0,40
1Ç26 · 399 Mn $ · Çeyreklik + %75,2
0,58
2Ç26 · 582 Mn $ · Çeyreklik + %45,9
0,98
3Ç26 · 981 Mn $ · Çeyreklik + %68,4 · Yıllık + %571,3
~1,04 (Türetilmiş)
4Ç26Ö · ~1,04 (Türetilmiş) · Çeyreklik + %5,8 · Yıllık + %355,8
- 3Ç25
- 4Ç25
- 1Ç26
- 2Ç26
- 3Ç26
- 4Ç26Ö
4Ç 2026 Şirket Öngörüsü
- 2026 Gelir3 Mr $
Aralığın Alt Ucu · Önceki 3,0–3,4 · Beklenti 3,35Beklentinin %10,4 Altında ▼
- 2027 Gelir12 – 13 Mr $12 Mr $13 Mr $
Orta Nokta 12,5 · Beklenti 12,09Beklentinin %3,4 Üzerinde ▲
- 2026 Yatırım Harcaması27 Mr $
Önceki 20–25 · Orta Nokta 22,5Yukarı Revize %20 ▲
- 2026 Düz. FAVÖK Marjı%40
Yaklaşık %40 · 3Ç Gerçekleşen %47,5Yatay Seyir
- 2027 Yatırım Harcaması40 – 45 Mr $40 Mr $45 Mr $
%75–85'i Ön Ödeme ve Varlığa Dayalı BorçlaYeni Hedef
Grafik Nasıl Okunur
Mavi şerit şirketin verdiği alt-üst aralık; uzunluğu şirketin kendine bıraktığı payı gösterir. Siyah üçgen ve altındaki çizgi piyasanın beklediği yeri işaretler, şeridin ortasındaki çentik ise aralığın orta noktasıdır. Üçgen yalnızca piyasa beklentisi bilinen satırlarda çıkar. Şirket aralık değil tek bir sayı verdiyse ve piyasa beklentisi de bilinmiyorsa o satırda şerit hiç çizilmez; ölçülecek bir uzunluk da, karşılaştırılacak bir konum da yoktur. Eksen orta noktaya göre ±%13.
Şirkete Özgü Ölçüler
Nakit ve Nakit Benzerleri
7,43 Mr $
Basın Bülteni
Ağırlıklı Ortalama Hisse Sayısı
298 Mn hisse
Basın Bülteni
Ölçüler yalnızca şirketin kendi belgelerinden alınır; her birinin yanında hangi belge olduğu yazılı.
“Talep olağanüstü güçlü olmayı sürdürüyor ve onu yakalayacak doğru mekanizmalar elimizde. 2027 sonuna kadar vergi öncesi başabaşa ulaşmayı bekliyoruz. İnşa ettiğimiz şeyin temellerine olan güvenimiz değişmedi.”
- Ön Ödemeler Yatırımı Karşılıyor
- Gecikme Güçten, Talepten Değil
- Token Factory Çıkarım Platformu
Özet ve Değerlendirme
Özet
Nebius'un üçüncü çeyrek geliri 980,8 milyon dolar oldu. Yıllık artış %571; 907,2 milyon dolarlık beklenti %8,1 aşıldı. GAAP hisse başına zarar 0,13 dolar, beklenen 0,63 dolarlık zarardan %79 daha iyi. Düzeltilmiş FAVÖK 465,8 milyon dolara çıktı, marj %47,5. Çeyreklik gelir artışı ise %68 oldu. Yıllık tekrarlayan gelir (ARR) haziranda 3,0 milyar dolardı, eylül sonunda 6,4 milyar dolar oldu. Gelir ve kâr kapıları açık, öngörü kapısı ise yıl hedefindeki indirimle kapandı.
Piyasa bu bilançoyu bir büyüme haberi olarak okumadı. Gelirin yaklaşık 325 milyon doları hafif varlık ortaklık modelinden gelen tek seferlik gelirdi. Bu kalem çıkarılınca çeyrek geliri beklentinin %28 altında kalıyor. Şirket 2026 gelirini 3,0-3,4 milyar dolarlık aralığın alt ucuna çekti. Yıllık yatırım hedefi de 20-25 milyar dolardan yaklaşık 27 milyar dolara yükseldi. Hisse, bir gün önceki %15'lik yükselişin ardından seans içinde %16 geriledi. Aynı gün CoreWeave ve IREN gibi benzer şirketler de değer kaybetti.
Skorumuz 60 ve görüşümüz 'tut'. Gelir ve kârlılık güçlü, ama yıl hedefindeki indirim karar tablosunda bir kapıyı kapatıyor. Yönetim kaymanın talepten değil, üçüncü taraf kapasitenin 2027'nin ilk yarısına ertelenmesinden kaynaklandığını söylüyor. 2027 için verilen 12-13 milyar dolarlık gelir hedefi piyasa beklentisinin %3,4 üzerinde. Bu hedef 40-45 milyar dolarlık yatırımla geliyor ve finansman yükü büyük. Fiyat tepkisi henüz seans içi ölçüdür ve kapanışta güncellenecek. Bu bir hisse tavsiyesi değil, çeyreğin karnesidir.
Detaylı Değerlendirme
Gelir altı kat büyüdü, ama tek seferlik kalem var.
Üçüncü çeyrek geliri 980,8 milyon dolar. Bir yıl önce 146,1 milyon dolardı; çeyreklik artış %68. Son beş çeyrekte gelir 146 milyon dolardan 228, 399, 582 ve 981 milyon dolara çıktı. Ancak bu çeyreğin yaklaşık 325 milyon doları tek seferlik. Kaynağı, şirketin ortak kapasiteyle çalıştığı hafif varlık modeli. Yönetim bu geliri 2027 hedefine dahil etmediğini söyledi. Tek seferlik gelirin kâr marjı ayrıca açıklanmadı. Tek seferlik kalem çıkarıldığında çeyrek geliri yaklaşık 656 milyon dolar. Bu tutar 907,2 milyon dolarlık piyasa beklentisinin %28 altında. Yine de çekirdek gelir, bir önceki çeyreğin 582,3 milyon dolarlık gelirinin %13 üzerinde. Yani büyüme sürüyor, ama manşetteki sıçrama kadar hızlı değil.
Kârlılık eşiği geçildi.
Düzeltilmiş FAVÖK 465,8 milyon dolar oldu. Bir yıl önce 5,2 milyon dolar zarar vardı. Marj %47,5; yapay zekâ bulut işinin kendi marjı %53,2. Düzeltilmiş net kâr 90,9 milyon dolar, bir yıl önce 100,4 milyon dolar zarardı. GAAP net zarar 37,5 milyon dolara indi; geçen yılın aynı çeyreğinde 119,6 milyon dolardı. Hisse başına zarar 0,13 dolar ve beklenen 0,63 dolarlık zarardan %79 daha iyi. Ağırlıklı ortalama hisse sayısı 298,0 milyon oldu. Şirket yıl geneli için yaklaşık %40 düzeltilmiş FAVÖK marjı hedefini korudu. Vergi öncesi başabaş hedefi ise 2027'nin dördüncü çeyreği olarak açıklandı. Kâr tarafında bu çeyrek beklentinin altında kalan bir kalem yok.
Yatırım hızlanıyor, finansman büyüyor.
Çeyrekte yatırım harcaması 7,30 milyar dolar oldu. İlk dokuz ayın toplamı 15,43 milyar dolar. Yıl hedefi 20-25 milyar dolardan yaklaşık 27 milyar dolara çıktı. 2027 için yatırım planı 40-45 milyar dolar. Şirket bunun %75-85'ini müşteri ön ödemeleri ve varlığa dayalı borçla karşılamayı hedefliyor. Bilançoda 7,43 milyar dolar nakit var, uzun vadeli borç 14,0 milyar dolar. Ağustosta 5,75 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil çıkarıldı. Temmuzda 775 milyon dolarlık varlığa dayalı kredi, ekimde Citi ile 3,5 milyar dolarlık kredi imkânı eklendi. Yönetime göre üçüncü çeyrekte kazanılan sözleşmelerde ön ödemeler yatırımın %100'ünden fazlasını karşılıyor. İkinci çeyrekte bu oran %50-60'tı. Bu dengeyi okumak için nakit akışı rehberimize bakabilirsiniz.
Öngörü: 2026 aşağı, 2027 yukarı.
Şirket 2026 gelirini 3,0-3,4 milyar dolarlık aralığın alt ucuna çekti. Piyasa beklentisi 3,35 milyar dolardı; alt uç bunun %10,4 altında. ARR hedefi de değişti. Aralık için verilen 7-9 milyar dolar yerine şubat için 7 milyar doların üstü söylendi. Yönetim bundan sonra ARR öngörüsü vermeyecek. Kazanç çağrısında aktarıldığına göre gecikmenin bir kısmı Vineland tesisindeki güç teminiyle ilgili. Buna karşılık 2027 gelir hedefi 12-13 milyar dolar. Orta nokta 12,5 milyar dolar, piyasa beklentisi 12,09 milyar dolardı; fark %3,4. Bu hedef 2026'nın alt ucunun yaklaşık dört katı. Yıl geneli %40 düzeltilmiş FAVÖK marjı hedefi değişmedi. Sözleşmeli güç kapasitesi 4 GW'ı aştı, yıl sonu hedefi 5 GW.
Bir sonraki çeyrekte tek satıra bak.
Şubattaki bilançoda tek bir sayıya bakın: tek seferlik kalem hariç çeyrek geliri. Bu çeyrek yaklaşık 656 milyon dolardı. Yıl hedefinin alt ucu, dördüncü çeyrek için yaklaşık 1,04 milyar dolarlık gelir anlamına geliyor. Çekirdek gelir 1 milyar doları geçerse 2027'deki 12-13 milyar dolarlık hedefin temeli sağlam demektir. 800 milyon doların altında kalırsa kapasite gecikmesi talep sorunu gibi okunmaya başlar. İkinci ölçü, ön ödemelerin yatırımı karşılama oranı. Oranın %100'ün üzerinde kalması finansman kaygısını hafifletir. Tek seferlik gelirin tekrar edip etmeyeceği ayrı bir soru. Şirket bu kalemi hedeflere dahil etmiyor, bu yüzden tekrarı yukarı yönlü sürpriz olur. Bilanço gününde neye bakılacağını bilanço günü rehberimiz anlatıyor.
İleriye Bakış
Güçlü Yönler ve Riskler
5 Güçlü Yön · 5 RiskGüçlü Yönler
5- Gelir yıllık %571 artışla 980,8 milyon dolara çıktı ve 907,2 milyon dolarlık beklentiyi %8,1 aştı.
- Düzeltilmiş FAVÖK 465,8 milyon dolar olduBir yıl önceki 5,2 milyon dolarlık zarardan %47,5 marja geçildi.
- ARR haziranda 3,0 milyar dolardı, eylül sonunda 6,4 milyar dolara ulaştı.
- 2027 için verilen 12-13 milyar dolarlık gelir hedefi piyasa beklentisinin %3,4 üzerinde.
- Üçüncü çeyrekte kazanılan sözleşmelerde ön ödemeler yatırım harcamasının tamamından fazlasını karşılıyor.
Riskler
5- Çeyrek gelirinin yaklaşık 325 milyon doları tek seferlikBu kalem hariç gelir beklentinin %28 altında.
- 2026 gelir hedefi aralığın alt ucuna çekildiBir kısım kapasite 2027'nin ilk yarısına kaydı.
- Yıllık yatırım hedefi yaklaşık 27 milyar dolara, 2027 planı 40-45 milyar dolara çıktı.
- Uzun vadeli borç 14,0 milyar dolarDönüştürülebilir tahvil ve hisse satışları ortaklık payını seyreltebilir.
- ARR öngörüsü bırakılıyorBüyümeyi izlemek için kullanılan bir ölçü ortadan kalkıyor.
Beklenen Gelişmeler
4- Dördüncü çeyrek 2026 bilançosu (~Şubat 2027): yıl hedefinin alt ucu olan 3,0 milyar dolarlık gelir sınanacak.
- Şubat 2027Şirketin 7 milyar doların üzerindeki ARR hedefi sınanacak.
- Aralık 2026Sözleşmeli güç kapasitesinin 5 GW hedefine ulaşıp ulaşmadığı görülecek.
- 2027 ilk yarısıErtelenen üçüncü taraf kapasitenin devreye girmesi bekleniyor.
Yaklaşan Bilançolar
Bunu Anlamak için