Nvidia'nın Yeni CEO'su OpenAI'a 250 Milyar Dolarlık Kefalete Karşıydı

Nvidia yönetim kurulu 12 Kasım'da Jensen Huang'ın istifasını açıkladı ve finans direktörü Colette Kress'i geçici CEO yaptı. Aynı günlerde The Information, Kress'in Huang'ın en büyük finansman taahhütlerine karşı çıktığını yazdı.

Karşı çıktığı teklif, OpenAI'ın 8 gigavatlık veri merkezini Nvidia çipleriyle doldurmasını sağlayacak 250 milyar dolarlık bir kefaletti. Nvidia bu habere yorum yapmadı. Hisse cuma günü 162,85 dolardan kapandı ve son bir ayda %27,3 değer kaybetti.

Nvidia Müşterilerine Ne Kadar Kefil

Nvidia'nın 26 Temmuz'da biten çeyreğe ait 10-Q'su üç kalem içeriyor. Kiracı bulut şirketlerinden 36 milyar dolarlık kapasite alım taahhüdü var. Üçüncü taraflara devretmek üzere imzaladığı 20 milyar dolarlık veri merkezi kirası var.

Üçüncü kalem doğrudan garantiler: azami 108,5 milyar dolar. Bunun 105 milyar doları, 17 Ağustos tarihli 8-K ile açıklanan OpenAI'ın Ohio kampüsü garantisi. XenoSpectrum'un hesabına göre üç kalemin toplamı, Nvidia'nın 228,98 milyar dolarlık öz sermayesinin %71,8'i.

FinanceFeeds aynı defteri 286 milyar dolar olarak topluyor, çünkü 125 milyar dolarlık bir banka kredi programını da ekliyor. İki tutar farklı kapsamı ölçüyor; biri diğerini yalanlamıyor.

250 Milyardan 105 Milyara Nasıl İnildi

Reuters, WSJ'nin haberine dayanarak 14 Ağustos'ta Nvidia'nın garantiyi 250 milyar dolardan 120 milyar doların altına indireceğini yazdı. Garanti yalnızca projenin ilk aşamasını kapsayacaktı. Üç gün sonraki 8-K, tavanı 105 milyar dolar ve kapsamı 4,25 gigavat olarak verdi.

Garanti, SB Energy'nin OpenAI'a kiraladığı tesisleri kapsıyor. Her kira başladığında devreye giriyor ve 20 yıla kadar sürüyor; ilk tesis Nvidia'nın 2029 mali yılında bekleniyor. Kress'in itirazı bu küçültmeye mi yol açtı, kaynaklar bunu söylemiyor.

Piyasa Huang'ın istifasını bir yönetim haberi olarak okudu. Kiracı bulut şirketlerinin hissedarları ise bir kefil haberi olarak okudu.

Kefil Bir Borçluya Ne Kazandırır

Kefil, borçlunun kredisini kendi kredisine yaklaştırır. XenoSpectrum'un derlediği tahvil verisine göre Nvidia Haziran'da %4,60 efektif faizle borçlandı. CoreWeave ise Nisan'da %9,75 kuponlu tahvil sattı.

Hesap, kefaletin neden bu kadar talep gördüğünü gösteriyor. Nvidia nakit vermeden, yalnızca imzasıyla müşterisinin faiz yükünü yarıya indirebiliyor. Bedeli, kötü senaryoda ortaya çıkan ve bilançoda görünmeyen bir yükümlülük.

Origin Partners ortağı Adil Malik CNBC'ye, Nvidia'nın artık kefil olmadan önce bağlayıcı bir alım taahhüdü istediğini söyledi. Ona göre yaklaşık üç ay öncesine kadar bağlayıcı olmayan bir niyet mektubu yetiyordu.

Kiracı Bulutlar Kefili Fiyatlıyor

FinanceFeeds'in aktardığına göre 12 Kasım öğleden sonra CoreWeave %7, IREN %8, Nebius %17 düşüyordu. Nebius'un düşüşünde şirketin kendi zayıf öngörüsü de vardı.

CNBC'nin LSEG verisine göre CoreWeave'in borcunu sigortalamanın maliyeti 1 Ekim ile 5 Kasım arasında %94 arttı. Columbia'dan Stijn Van Nieuwerburgh ise garantilerin ancak Nvidia çöküşün eşiğine gelirse tehlikeye gireceğini söylüyor.

Grafik, istifa haftasını ve öncesindeki skandal haftalarını birlikte gösteriyor; tek başına garantilerin etkisini ayırmıyor.

Okur İçin Ne Anlama Geliyor

• Piyasa imzalanmış garantilerin süreceğini fiyatlıyor; yeni ve büyük bir kefaletin gelmeyebileceğini ise yalnızca kiracı bulut hisselerinde fiyatladı.
• En hassas hisseler Nvidia kefaletine dayanarak borçlanan CoreWeave, Nebius ve IREN; OpenAI'a kira geliriyle bağlı şirketler de aynı hatta.
• 17 Kasım'da Kress'in garanti politikası hakkında ne söylediği ve sonraki 10-Q'da %71,8 oranının nereye gittiği izlenecek eşik.
• Tezi bozacak risk, Nvidia'nın desteği olmadan uygun faizle kapanan büyük bir kiracı bulut finansmanı olur; bu, kefilin artık gerekmediğini gösterir.

Bilanço gününün nasıl okunacağı için Bilanço Günü Nasıl Okunur, 10-Q'daki dipnotlar için 10-K ve 10-Q rehberine bakabilirsin.

Künye: Taahhüt tutarları Nvidia'nın 26 Ağustos'ta yayımlanan 10-Q'sundan ve 17 Ağustos tarihli 8-K'sından, XenoSpectrum ve Forbes'un aktarımıyla alındı. Garantinin küçültülmesi Reuters'ın WSJ'ye dayanan 14 Ağustos haberine dayanıyor. Kress'in itirazı The Information'ın isimsiz kaynaklara dayanan haberinden, 247 Wall St. ve TokenPost aktarımıyla geliyor. Hisse ve borç sigortası verileri FinanceFeeds'in aktardığı CNBC haberinden alındı; SEC belgelerine doğrudan erişilemedi.